Montagnes russes

Après les deux secousses provoquées par la chute de la Bourse de Shanghai puis par la crise des sociétés de crédits sur biens immobiliers aux Etats Unis, les indices mondiaux se sont repris la semaine dernière. A l’heure de boucler le premier trimestre, on peut tirer un premier bilan de ce début d’année boursière qui s’annonce « sportive ».
Après une descente vertigineuse et alarmante sur les principales places mondiales, les marchés mondiaux se sont repris en quelques jours. Au niveau du CAC 40, la figure en W annonciatrice d’un retournement de tendance s’est confirmée, laissant présager un retour vers les plus hauts. Nous ne modifions pas notre objectif d’un franchissement des 6000 points sur le CAC avant la fin de l’année. Pourtant le retour de la volatilité laisse présager que les « montagnes russes » que nous avons connues au cours des dernières semaines ne sont pas terminées.
Quelles sont les conclusions à tirer de ce premier trimestre ?
1) Au niveau macroéconomique : les Etats Unis continueront à inquiéter et à faire la pluie et le beau temps des marchés. Beaucoup craignent maintenant que le soft landing soit un peu plus « hard » que prévu. Pour mener à bien cet atterrissage en douceur, les Etats Unis peuvent compter sur le pilotage de la FED. En effet après être sorti de sa réserve pour rassurer les marchés au coeur de la tourmente, M Bernanke et le comité directeur de la FED ont décidé de ne pas modifier les taux directeurs le 22 mars dernier (inchangés à 5.25% depuis juillet 2006). Pariant sur la fin d’un biais restrictif, les économistes de Wall Street tablent déjà sur une baisse des taux à moyen terme (0.5% d’ici à la fin de l’année) pour accompagner la décélération de l’économie US.
Dans le même temps, la Banque centrale européenne poursuit sa politique restrictive et remonte les taux pour contenir la menace inflationniste. Un tour de vis supplémentaire sur les taux avant la fin de l’année est prévu afin de contenir l’expansion du crédit immobilier notamment.
L’écart de taux entre les deux principales Banques mondiales se réduisant, il est probable que l’euro continuera à s’apprécier face au billet vert. A part l’Allemagne et les pays scandinaves qui continueront à exporter, les autres économies européennes auront une balance commerciale déficitaire. Grand gagnant des échanges mondiaux, la Chine, déjà détentrice de plus de 1100 milliards de dollars de réserves de changes pèsera alors considérablement suivant qu’elle décide de diversifier ses réserves en se tournant vers l’euro plutôt que vers le dollar. L’abandon du dollar comme monnaie de réserve pourrait d’ailleurs déclencher une crise monétaire majeure mais cela reste hypothétique.
2) Au niveau micro économique : les marges des entreprises, historiquement élevées, vont commencer à décroître. En effet, après les records de 2006, il sera très difficile de faire « mieux que mieux ». L’effet de base (comparaison des résultats du premier trimestre 2007 avec le premier trimestre 2006) sera probablement défavorable pour beaucoup d’entreprises et une croissance des bénéfices proche de 15% ne peut être reconduite éternellement. Ceci amènera naturellement les analystes à revoir leurs prévisions à la baisse, voire à sanctionner des titres de qualité qui ne pourront soutenir des taux de croissance à deux chiffres.
3) Au niveau de l’investisseur : face au retour de la volatilité (chute de 250 points sur l’indice CAC en deux jours le 27 et 28 février) l’investisseur devra continuer à faire preuve de sang froid. Il est impossible d’être investi à 100% quand le marché monte et désinvesti à 100% lorsqu’il baisse. Plus que jamais il est important de déterminer une allocation qui soit cohérente avec son profil de risque et de s’y tenir. Dans l’optique du renchérissement de la prime de risque de marché, on profitera de l’actuelle remontée du taux de rémunération des liquidités pour augmenter la partie cash de son portefeuille. Une mesure de précaution qui apparaîtra bien utile lors de la prochaine secousse.